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　　12月PMI指數(shù)的回升預(yù)示連續(xù)數(shù)月發(fā)電量增速的迅速下滑或?qū)⒕徑�。在�?jīng)歷了連續(xù)數(shù)月的迅速下滑之后，12月的PMI指數(shù)止住下跌勢頭，小幅反彈至41.2%，反映出上個(gè)月我國制造業(yè)惡化的狀況有所減輕。而與發(fā)電量直接相關(guān)的生產(chǎn)量指數(shù)為39.4%，環(huán)比提高3.9個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)近期PMI指數(shù)變化與發(fā)電量增速之間的緊密聯(lián)系，12月的發(fā)電量增速環(huán)比將有所回升，但考慮到07年12月環(huán)比11月多190億千瓦時(shí)的基數(shù)較高因素，我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)08年12月發(fā)電量增速仍有可能維持在-10%左右。而09年1月份由于春節(jié)因素，預(yù)計(jì)發(fā)電量增速仍將低位徘徊。

　　訂單升，庫存降。12月新訂單指數(shù)上升至37.3%，而反映海外需求的出口訂單指數(shù)略有起色，環(huán)比提高1.7個(gè)百分點(diǎn)至30.7%。在需求慢慢恢復(fù)的同時(shí)，我們看到產(chǎn)成品庫存指數(shù)繼續(xù)下降。這“一升一降”預(yù)示著企業(yè)的開工率也將逐漸提高，有利于發(fā)電量增速逐步恢復(fù)至比較合理的水平。

　　鋼鐵喜，有色憂。我們在申萬08年12月電力行業(yè)月報(bào)中已經(jīng)提示了鋼鐵行業(yè)的復(fù)蘇跡象或?qū)⑼苿影l(fā)電量增速回升，12月的PMI指數(shù)進(jìn)一步印證了這一判斷。12月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的生產(chǎn)量指數(shù)49.7%，新訂單指數(shù)高于53.9%，采購量指數(shù)46.8%，相比11月均有大幅提高，接近或超過了50%的擴(kuò)張線，顯示12月鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)狀況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。此外，有色金屬行業(yè)的狀況不容樂觀，我們了解12月的停產(chǎn)現(xiàn)象比較明顯，而其生產(chǎn)量指數(shù)也不足30%。

　　短期內(nèi)發(fā)電量增速大幅反彈可能性不大。盡管12月PMI指數(shù)顯示制造業(yè)的狀況有復(fù)蘇的跡象，但總體上各項(xiàng)指標(biāo)仍處于50%以下的衰退區(qū)間，顯示短期內(nèi)制造業(yè)的狀況仍不樂觀。來自鋼鐵行業(yè)的積極信號肯定有利于用電需求的逐步回升，但近期有色行業(yè)的停產(chǎn)限產(chǎn)也預(yù)示著發(fā)電量增速的大幅反彈仍須假以時(shí)日(由于08年2月的春節(jié)因素和雪災(zāi)影響，預(yù)計(jì)09年2月發(fā)電量增速會因?yàn)榛鶖?shù)原因有所回升)。

　　經(jīng)濟(jì)下行周期，電力行業(yè)具備需求相對剛性，成本大幅度下降的特征，維持“看好”評級。在煤炭價(jià)格和利率進(jìn)入下降通道的環(huán)境下，電力企業(yè)成本壓力得到極大緩解。而25%的非第二產(chǎn)業(yè)電力需求以及電力機(jī)組上大壓小的持續(xù)展開，使得主流電力企業(yè)需求呈現(xiàn)相對剛性，企業(yè)盈利能力開始逐步回升，整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)整合又起到錦上添花作用。不同情景分析表明，目前電力企業(yè)依然處于回歸合理回報(bào)率水平過程，在整條產(chǎn)業(yè)鏈中利潤占比開始上升，相對市場整體的凈資產(chǎn)收益率將開始處于溢價(jià)階段，相對估值還沒有充分反映這一趨勢。08年12月，市場在追捧投資品的同時(shí)，對電力企業(yè)估值問題開始擔(dān)心，同時(shí)電價(jià)下調(diào)的預(yù)期以及回避煤炭訂貨會價(jià)格的不確定性集中體現(xiàn)，電力行業(yè)12月份跑輸市場。經(jīng)過一個(gè)月的估值修復(fù)，電力企業(yè)估值劣勢逐步弱化，維持“看好”評級。

來源: 萬通財(cái)經(jīng)　　作者: 余海